債券市場發出尖銳哨聲
金融(rong)改(gai)革(ge)應伴隨基礎制度的(de)改(gai)革(ge)，穩(wen)健(jian)的(de)貨幣政策只是(shi)外力，內部制度改(gai)革(ge)才(cai)是(shi)重點。如李克(ke)強總理(li)所說，中國經濟確(que)實是(shi)自(zi)行(xing)車經濟，快(kuai)速(su)(su)行(xing)進表現(xian)穩(wen)定，一旦速(su)(su)度下(xia)行(xing)，各種隱患浮(fu)出水面。維護自(zi)行(xing)車的(de)性能，才(cai)能不被短期風險左右。
債券市場步低迷的股票市場后塵，出現轉熊的跡象。據路透社報道，銀行間市場交易商協會每周一發布非金融企業債務融資工具定價估值，最新數據顯示，一年期AAA和AA級品種，估值分別在5.61%和6.31%，同評級10年期的估值分別為5.87%和7.14%，較一個月前的5.31%和6.05%、及5.72%和7%有顯著攀升。債券基金收益率上升，說明市場流動性下降，債券市場的投資者看淡未來經濟預期。為什么債券基金收益率上升，美聯儲與德國央行會如此緊張？因為那是市場對本幣信心不足、對經濟信心不足的表征。
發債(zhai)(zhai)成本(ben)上升(sheng)，借貸(dai)利(li)(li)率(lv)(lv)上升(sheng)，股市(shi)沒(mei)有走牛的跡(ji)象，工(gong)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)借貸(dai)者難以用(yong)菲(fei)薄(bo)的利(li)(li)潤(run)償還本(ben)息。11月7日，中央國(guo)債(zhai)(zhai)公司信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)平均到期(qi)收益率(lv)(lv)升(sheng)到6.0266%，逾兩(liang)年高位，高出9月份5.9%的工(gong)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)利(li)(li)潤(run)率(lv)(lv)12個(ge)bp.貸(dai)款利(li)(li)率(lv)(lv)更高，加(jia)權平均利(li)(li)率(lv)(lv)為7.05%，比工(gong)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)利(li)(li)潤(run)率(lv)(lv)高出115個(ge)bp，非(fei)金融(rong)企(qi)(qi)業(ye)(ye)發債(zhai)(zhai)融(rong)資規模僅為其(qi)貸(dai)款規模的十分之一(yi)，可(ke)見非(fei)金融(rong)企(qi)(qi)業(ye)(ye)尤(you)其(qi)是沒(mei)有地方平臺(tai)背景、沒(mei)有一(yi)線(xian)房地產背景的企(qi)(qi)業(ye)(ye)，生存(cun)艱難。
雖(sui)然表面(mian)上資金(jin)充(chong)足，卻(que)沒有流(liu)(liu)入(ru)前(qian)景不(bu)明(ming)的(de)實體企(qi)業，貨幣流(liu)(liu)動性收縮如大(da)江枯水(shui)，水(shui)面(mian)上的(de)一艘艘大(da)船擱淺(qian)，被資金(jin)困(kun)擾的(de)企(qi)業、地方(fang)政府四處籌錢，甚至不(bu)惜飲鴆止渴(ke)、高息借貸。
央(yang)(yang)行穩健(jian)的(de)(de)貨幣政策是改革陣(zhen)痛，是金融市場化(hua)的(de)(de)前奏，筆者(zhe)雙手(shou)支持。但在陣(zhen)痛的(de)(de)過程(cheng)中，金融的(de)(de)效(xiao)率指標(biao)應該(gai)成為重要指針(zhen)。央(yang)(yang)行無力(li)調節經濟結構，但有能力(li)讓資金的(de)(de)配(pei)置更加高效(xiao)。
針對(dui)目前(qian)的(de)互(hu)聯(lian)網(wang)金融，央行有必要設(she)立底(di)線游戲規(gui)(gui)則，篩選出誠信而高效的(de)P2P平臺，使(shi)互(hu)聯(lian)網(wang)金融在誠信的(de)前(qian)提下運作。目前(qian)平臺上出現擠兌，卻(que)沒有納入(ru)監管，難道是想坐等互(hu)聯(lian)網(wang)金融像(xiang)上世紀90年(nian)代的(de)民資入(ru)股(gu)城(cheng)商行，出現大規(gui)(gui)模(mo)的(de)關聯(lian)貸款(kuan)，而后一(yi)舉殲滅？對(dui)互(hu)聯(lian)網(wang)金融的(de)袖手旁觀，不設(she)立底(di)線規(gui)(gui)則，匪夷所思。
利率市場(chang)(chang)(chang)化(hua)與匯率市場(chang)(chang)(chang)化(hua)，金(jin)融的(de)(de)市場(chang)(chang)(chang)化(hua)目標就是(shi)讓資金(jin)配置更加高效，溫州(zhou)(zhou)市場(chang)(chang)(chang)化(hua)的(de)(de)利率沒(mei)(mei)有受到(dao)重(zhong)視，央行(xing)主導改(gai)革，沒(mei)(mei)有錯，銀行(xing)間的(de)(de)同業(ye)存單、存款(kuan)保險制度(du)等，都是(shi)利率市場(chang)(chang)(chang)化(hua)的(de)(de)基(ji)礎工(gong)程。不過，如果沒(mei)(mei)有溫州(zhou)(zhou)等地的(de)(de)草根(gen)利率市場(chang)(chang)(chang)化(hua)，沒(mei)(mei)有誠信的(de)(de)金(jin)融機構，所謂(wei)收(shou)益率曲線，都會變成(cheng)央行(xing)貸款(kuan)利率的(de)(de)反(fan)射(she)，起不到(dao)利率風向標的(de)(de)作用。
債券市(shi)場(chang)本(ben)應該驚恐一(yi)片，不僅中(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)許多預測(ce)專(zhuan)家，連(lian)債券大王也(ye)進入胡(hu)亂預測(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)列。去年(nian)8月(yue)，債券大王撰寫(xie)了一(yi)篇影響深遠的(de)(de)(de)(de)(de)(de)文(wen)章(zhang)，稱“股(gu)(gu)市(shi)已死(si)”，指出股(gu)(gu)市(shi)6.6%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)真實回報掩蓋了背后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)連(lian)鎖問題，這是個騙(pian)局(ju)，用貨幣支(zhi)撐(cheng)市(shi)場(chang)，將(jiang)財(cai)富(fu)轉移(yi)到(dao)企業與股(gu)(gu)市(shi)。從1970年(nian)代以來，勞動(dong)者(zhe)工資收(shou)入占GDP的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比重逐年(nian)下降，這其中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大部分(fen)都(dou)成為(wei)股(gu)(gu)市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報，還有(you)一(yi)部分(fen)進入了許多新(xin)興市(shi)場(chang)勞動(dong)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)口袋，美國政府通過(guo)減(jian)稅，將(jiang)GDP中(zhong)相(xiang)當大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)部分(fen)轉移(yi)至公司收(shou)入。同期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)真實財(cai)富(fu)或GDP年(nian)均增長只有(you)3.5%，股(gu)(gu)市(shi)收(shou)益卻(que)翻倍。如果股(gu)(gu)市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報始(shi)終以高于(yu)GDP3%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)速度增長，那(nei)么他(ta)(ta)們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)優勢每24年(nian)就會翻一(yi)番(fan)，100年(nian)以后，他(ta)(ta)們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)富(fu)將(jiang)是那(nei)些(xie)財(cai)富(fu)相(xiang)當但不投資股(gu)(gu)票者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)16倍。這是荒謬的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。
債券(quan)(quan)市場發(fa)出的(de)哨聲，只是在(zai)債券(quan)(quan)市場的(de)小范圍內讓(rang)人心(xin)驚，不足以左右金融全局(ju)。但足夠引(yin)起(qi)市場的(de)警覺，意(yi)識到(dao)投資的(de)低(di)效，與債務的(de)高企，以及很大一(yi)部分資金如沒頭蒼蠅在(zai)房地(di)產等市場中亂飛。
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